股市：大象起舞何处是高点？

　　2月16日，春节后复盘的第三个周一，沪综指逼近2400点，当日开盘2338.76点，报收于2389.39点，上涨68.6点，涨幅2.96%。

　　包括中金、银河、国泰君安在内的券商研究机构提出，市场乐观情绪有望短期持续，但对于上市公司年报集中发布的3月份，股指将何去何从，策略分析师们表示谨慎。

　　安信证券认为，近期A股估值水平得以大幅修正，扣除金融板块后PE达到22.8倍，市净率2.9倍。不过与投资者预期明显由悲观转向乐观相比，进入2月后，国内实体经济去库存步伐却明显放缓，国际主要经济体需求仍继续恶化。这表明目前市场信心恢复快于实体经济恢复。

　　同一天，银河证券策略分析师秦晓斌接受本报采访时同样预期A股的升势不具备持久力。

　　阶段性顶部在何处？

　　中金判断股指将上涨的依据是各项经济数据的春节因素以及“表面繁荣”掩饰了经济继续下滑风险。

　　对于宏观经济的忧虑，中金之外的其他研究机构也表示认同。

　　秦晓斌指出目前宏观经济的情况依然不明朗，所以市场将会波动频繁。

　　“市场对宏观经济的态度依然非常谨慎。”国泰君安策略分析师翟鹏表示。

　　具体而言，忧虑主要有两方面，一是目前的宏观数据是否提供了假象的乐观，二是政策拉动经济的预期和效果如何。

　　2009年以来，已发布的宏观经济数据可谓是捷报频传，其中最突出的是1月份1.62万亿元新增贷款，此巨额增量还创下了历史纪录。

　　“M2增长18.8%，使得投资者对经济触底反弹的预期日益强烈。”中金认为仔细解读之下可以发现“表面的繁荣”依然难掩经济继续下滑的风险。

　　1月份的新增贷款中多以短期融资为主，因此中金认为企业资金链紧张的局面并未有效改善，而且M1增长放缓反映了企业利润恶化严重。

　　对此，翟鹏认为：“伴随1月份M2高增速的是M1仅增长6.7%创下了历史新低，而后者的增速与股市相关度较高，所以对股市过分乐观是不合理的。”

　　而且他指出目前的负面信号还有——钢铁、水泥、化纤等原材料价格都在下降，因此宏观经济数据的好转之时去库存化带来的效应，经济的反转并没有到来。

　　1月份的春节因素使得数据存在很大的不可比性，因此投资者可能需要等到2月份数据出台，而这要等到3月中旬了，“在此之前市场似乎仍有理由维持这种谨慎乐观的现状。”中金认为。

　　回顾上周的A股，可以看出政策与投资热情的关联度仍然很高。

　　例如船舶工业调整振兴规划带动了造船板块，日前有消息称轻工业振兴规划草案出台并预计将会提交两会讨论后落实，家电、食品饮料、农业及造纸等行业的股票也出现了抢眼的表现。而石化、电子信息等产业振兴规划也在市场的预期之中，与此相关的行业也成为了上周的交易热点。

　　但是，政策的利好是否沦为投资者的一时之快呢？

　　“政策拉动的效果不一定很大，目前来看真正拉动需求的实际政策并不多。”秦晓斌表示。

　　中金则明确提出：“股指看高一线需要政策中新的超预期因素。”例如，“产业振兴”的推进和落实、提出“区域经济振兴规划”的猜想；反之，如果政府对股市态度的转向，例如推动IPO开闸等政策却有可能导致市场拐点出现。

　　大象起舞还是两会概念？

　　秦晓斌认为短期内市场的特点将是——板块轮动快。

　　那么下一个热点板块轮到谁了呢？

　　中金重点推荐了“两会”板块。

　　其理由是即将到来的“两会”之中将更注重既有政策的执行，政府将继续强调积极的政策保持经济平稳增长、增加就业；推进农业改革；鼓励自主创新，继续推进产业结构升级；推进环境保护、节能降耗，提升产品质量及安全；维持汇率和外需的稳定。回顾1997年以来“两会”召开前的股市表现，中金的结论是“不排除市场借‘两会’之机来针对一些其他主题进行投机，包括区域振兴计划（环渤海包括天津滨海新区、东北老工业基地、北部湾以及中部等区域振兴计划）、已经出台的和仍将逐步出台的行业振兴及需求刺激计划等。”

　　国泰君安和银河则一致认同银行板块的投资价值。降息预期较小和贷款增速大幅上升都将使国内银行今年的盈利好于预期。

　　安信证券建议在市场的快速上涨中适当降低仓位；另外，目前中小板市场PB已经达到4.2，泡沫化特征显着，同时建议减持涨幅巨大的中小市值板块及题材品种，在配置方面向低估值的大市值股票转移。

　　根据大智慧数据显示，2月16日涨幅排名榜上，钢铁板块以8.95%的涨幅名列第一，成交量也高达273570.8万股，银行类以涨幅4.55%列为第二，成交量为227197.34万股。

　　“钢铁、银行这些具备估值优势的板块，已经开始成为市场增量资金的关注对象。”某合资公司基金经理告诉记者，当市场开始觉得估值过高时，便会将热点转向估值较低的蓝筹股，而今日的大盘表现便得到了印证。

　　“现在看来银行业绩负增长的概率很低，而这是去年底很多投资者所担心的，而且银行股目前的估值很便宜，我认为合理估值应该是PB达到2倍。”翟鹏表示。

　　秦晓斌还指出贷款的快速扩大虽然导致长期风险上升，但对于银行而言，短期的坏账率反而会不升反跌，因此半年到一年内银行的各项数据将表现良好。

　　“一般而言，反弹行情都是金融股走在最后。”翟鹏表示。