剖析互联网融资潮涌是真正的繁荣还是泡沫

中国咨询机构投中集团近日发布的《2010年中国创业投资市场统计分析报告》显示，2010年中国创投市场投资案例数量创新高，投资总额56.68亿美元。其中互联网行业融资总额高达18.31亿美元，占年度创投总额的32%。在2010年融资最大的10起创投案例中，有6起出自互联网行业，其中4家为电子商务公司，投资金额都超过5000万美元。从金额上看，2010年中国创投市场披露融资金额最大的企业是京东商城，其次为凡客诚品，第三名则是土豆网。

“京东商城获得5亿美元就是互联网融资火爆的典型例子，尚未上市，融资金额就超过了行业内两大上市公司当当网和麦考林的募资总和。”i美股网分析胡龙飞表示。

京东商城获5亿美元融资的新闻余震未了，PPlive在兔年一开始又爆出软银2.5亿美元融资到位的消息，再次将中国互联网视频融资热度推上一个台阶。

在业内人士看来，PPlive之所以获得如此之高的估值，与去年酷6、乐视和优酷等同行业网站的陆续上市不无关系。

而同行的成功上市，一方面会刺激同类网站努力寻求做大做强的路径，直接催生大量的融资需求；另一方面，投资企业上市的成功案例，也让各类创业投资更是对这个行业的投资机会充满期待，不断寻求新的投资目标。

以2010年为例，电子商务几乎成为资本狂欢的盛宴，融资金额常常高达数千万美元，诸如鞋类垂直网站好乐买，内衣类网站梦巴莎的三轮融资额都达到了6000万美元。除了投资独立B2C网站，创投对于新兴的网络品牌也表现出空前的热情，继淘品牌麦包包、JUSTYLE等获得两轮融资之后，创造了淘宝童装品牌“摩登小姐”的绿盒子科技有限公司也获得了DCM1亿元的投资，除此之外女装品牌欧莎、七格格等也成为创投追逐的目标。

团购网站方面，专业性的团购网站从无到有发展到上千家，上演了“百团大战”、“千团大战”，参与团购的网民达到2.3亿人，超过美国成为全球第一。巨大的市场想象空间撩拨着资本敏感的神经。

据中国电子商务研究中心不完全统计，目前网络团购企业融资累计达千万美元级别的有拉手网、酷团、阿丫团、满座网等，而拉手网是国内第一家获得创投投资的团购企业。其余主流知名网络团购企业均获得不同金额的创投投资。

IPO示范效应推高行业估值

诸多情况都表明，今明两年互联网产业仍然会是创业投资最为关注的领域。“以前我这点钱就能投资互联网行业第一梯队的企业，随着大量企业上市以及京东、PPlive私募融资的火爆，现在只能退而求其次，投资一些第二甚至第三梯队的企业了。”某创业投资机构人士如此感慨。

上述人士的感慨绝不是无风起浪。资料显示，目前国内互联网行业融资规模排名前20的企业中，有6家已完成上市，1家倒闭，剩余的13家企业大部分均具有明确的上市预期，其中电子商务公司4家，网络视频、网络游戏和网络广告公司各两家。专家认为，麦考林、优酷、当当网等公司境外上市时受到的热捧，以及大量公司排队等待上市的现实，无疑都令投资人愿意对同行业的项目支付更高价格。

而回顾历史，每一轮互联网融资火爆，都对行业投融资产生了巨大影响。2007年阿里巴巴、完美时空等公司的成功上市，直接推动了2008年互联网平均投资金额的上升；而2009年盛大游戏、畅游、焦点科技（002315）等公司的IPO，也使次年的互联网投资继续升温；可以预见的是，2010年10家中国互联网公司在国内创业板、纽交所及纳斯达克受到的热捧，将使2011年的行业估值迈上更高水平。

行业受到资本追捧固然是好事，不过，基于IPO示范效应产生的行业火爆、估值高企还是让业界担忧。有研究机构指出，电子商务企业实现IPO将鼓励创投在该领域更加活跃，但在电子商务领域融资展现出的高金额、高估值也体现了一定的“泡沫化”风险。

而这种问题在互联网行业的视频类企业融资中同样存在，如今年初获得软银2.5亿美元融资的PPlive，其估值超过7亿美元。视频网站PPlive在北京宣布接受日本软银2.5亿美元注资的当天，已上市公司优酷市值30.64亿美元，酷6市值0.81亿美元。同一天，alexa排名显示优酷流量排第9名，酷6排第19名，pplive.com仅排第57名。PPlive流量远低于已经上市的酷6，而估值则是酷6的10倍，不得不说有着优酷上市造势的原因。

繁荣还是泡沫？

投中集团最新报告指出，中国的互联网行业已步入十几年来估值最高的时段，资金面的宽裕，IPO高回报的诱惑，企业收入和市场规模的高预期，共同催化出市场的乐观情绪，但投资泡沫似乎已潜伏其中。

投中集团针对多位互联网创业投资人的调研显示，除资金面等因素外，境外私募股权投资（PE）基金、新募人民币基金对项目的争夺，也令公司估值水涨船高。目前，互联网公司融资时的估值市销率（P/S）已接近20倍，较投资人普遍预期的10—12倍有明显差距。

投中集团调研的多位创业投资人均认为，目前互联网中的泡沫因素确实存在，资金面宽裕与IPO示范效应是其主要成因。但与2000年前后对创新概念和模式进行盲目的炒作和追捧不同，近年获得融资的互联网公司多已具备较成型的商业模式，故估值水平尚处于可接受的范围。

2010年底，国内网络广告价格出现普遍上调，物流业开始难以负担庞大的网购需求，同行业竞争所带来的价格战不断侵蚀利润，这些均成为屡获资本青睐的电子商务行业所面临的新挑战，而视频与网游行业同样面临着版权和人员、推广费用的上升。中国的互联网投资是繁荣还是泡沫，只待未来的检验。